“811汇改”以来，中间价由市场决定的目标得到实现。今年二月以来，中间价的透明度显着提高。不过，让市场决定中间价的最终目的实则为了扩大人民币灵活性，实现双向波动。但从一五年八月至今的美元／人民币走势，以及人民币指数走势中，似乎很难看出双向波动的迹象。
今年二月以来，人民币中间价定价机制采取双锚制，即中间价取决于市场供求变化（参考4:30收盘汇率反应）以及境外市场波动（参考隔夜一篮子货币汇率的变化）。这套机制的初衷是令境内供求变化及境外美元走势成为驱动人民币双向波动的两个引擎。该机制刚出炉时也是立竿见影，让市场有规可循，从而缓解了市场对人民币一次性大幅贬值的担忧。但这个机制却把人民币困在了缓步贬值的陷阱中。
本栏认为问题在于市场供求变化这个引擎的熄灭。中国每个月的外汇储备和银行外汇占款出现趋势性下滑，以及银行结售汇每月维持逆差，都反映出市场供求关系已完全失衡。由于市场对美元需求远大于供应，因此导致美元在全球市场的走势成为主导人民币走势的唯一引擎。这样的结果是人民币非对称贬值，美元走强时人民币走弱，美元走弱时，人民币也未能相应转强，最多只是持平。
最令人担忧的是，人民币缓步贬值正不断磨灭市场对央行的信心。今年九月人民币在正式加入SDR之前曾保持了较长时间的稳定，但九月稳定的人民币却没能换来资本流动的均衡，事实上九月结售汇逆差再次扩大至284亿美元。本栏担忧市场对央行失去信心，反而促使投资者将人民币的趋稳当成抛售的机会。美元全范围走强时，抛售的力度更大。在美元持续走强的大环境里，这套机制的弊端却愈发明显。
就近期人民币汇率走势，央行终表态以管理市场的预期。央行副行长言论也肯定一篮子货币成为人民币新锚的趋向。自从特朗普获胜以来，虽然人民币对美元的波动加大，但是人民币指数持续走高。本栏认为央行可能会继续维持人民币指数稳定，从而在美元强势的大环境下，帮助缓解人民币对美元贬值的速度。
编辑：港澳 香港代表处 来源：澳门日报